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        2012-12-06僅作參考)奧康國際:男鞋消費更具剛性 抓住機遇逆勢擴張

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        發表于 2012-12-6 10:57:32 | 只看該作者 回帖獎勵 |倒序瀏覽 |閱讀模式
          前三季度扣非后凈利增長38%符合預期,毛利率漲幅擴大。2012年前三季度公司營業收入達到24.57億,同比增長21.62%。其中奧康品牌增長31%,康龍品牌增長34%,紅火鳥品牌增長39%,OEM業務大幅下滑,主要是受到歐債危機影響出口減少,國外大客戶對產品價格敏感度較高。凈利潤達到3.67億,同比增長18.75%?鄢墙洺P該p益后公司凈利潤較去年同期增長37.7%,符合市場預期。前三季度EPS為0.92元。前三季度公司毛利率為36.52%,同比上升2.50個百分點,漲幅較中報繼續上升,主要得益于采購整合(自產、自采增加)、收入結構調整(高毛利率的內銷業務占比上升)、產品結構調整(品牌升級)。銷售費用率和管理費用率僅小幅上升。
          支持經銷商開店導致應收賬款較快增長,存貨合理增長,經營現金流仍然為負。
         。1)公司三季度末應收賬款為11.93億,較年初大幅增長51%,較中報增長12%,主要是公司借力新上市之后的資金和影響力提升優勢,戰略上抓住目前運動品牌大量關店的渠道資源,加大對經銷商的開店力度支持。目前來看,盡管應收賬款絕對額較大,但與收入增速的差距并不大。從具體風險控制上來說,公司應收賬款上限一般控制在經銷商開店投入的70%;超過額度之后,公司通知不再發貨,需要自己解決資金問題。公司關注經銷商投入了多少在開直營店,與經銷商利益共同體,有效控制信用風險。(2)公司三季度末存貨為5.33億,較年初增長20%,較中報增長32%,存貨增長與收入增速保持基本吻合。具體結構來看,庫存商品占比85%,原材料占比10%,在產品占比5%。(3)前三季度公司經營現金流為-1.86億,同比大幅下降245%。
          皮鞋行業寡頭競爭,龍頭優勢明顯,男鞋消費剛性對經濟波動敏感度低。(1)行業發展階段不同:多數服裝品牌清晰定位,行業競爭充分,行業發展階段整體領先皮鞋五年;(2)競爭格局不同:服裝行業類完全競爭,“品牌混戰”,難有絕對優勢品牌,皮鞋行業呈現寡頭競爭市場,行業龍頭具有明顯的市場份額和品牌優勢;(3)消費習慣不同:品牌服裝和女鞋裝飾屬性增強,購買的隨意性大,而男鞋消費以功能需求為主,更換頻率低,消費需求更加剛性,對經濟波動的敏感度更低;(4)存貨風險和終端管理水平不同:服裝款式季節性明顯,男鞋款式季節性不強,存貨跌價比服裝要小的多,也因此目前男鞋的終端管理水平要求比服裝要低。
          公司抓住市場機遇逆勢擴張,未來渠道擴張空間仍然廣闊。(1)目前經濟弱勢,傳統的掌握大量渠道的運動品牌商迎來關店潮,公司認為這是公司逆勢擴張、搶占終端渠道資源的絕佳市場機會;(2)公司上市融資20個億,充實了資金實力,同時公司作為男鞋首家上市公司,上市紅利也帶來品牌價值的無形提升新經銷商和老經銷商開店的積極性高漲;(3)截止,三季度末公司新開門店715家,預計全年能夠實現1000家店的開店規模;一般的地級城市形成2個商圈,主商圈可以開2-3家店,副商圈開1家店,地級市一般能開3-5家店;截止去年底公司門店營業面積25萬平方,根據運動品牌約80萬平米,預計公司門店外延擴張仍有至少翻一番的空間。
          公司以經銷渠道為主,重視對經銷商管控。公司的經銷商數量總計超過70多個,總門店數量中約有10%屬于公司直營店,35%是經銷商直營店,55%為加盟店,其中絕大多數加盟店都在經銷商下面。因此,公司非常重視對經銷的管理和控制:(1)經銷商的日常管理包括:營銷活動、信息系統庫存管理、市場拓展指導、市場督導、市場調研、庫存現場盤點、終端培訓等;(2)公司非常關注經銷商的經銷商管理能力(是否有管理瓶頸)、發展動力問題(經銷商財富做大之后的動力)、資金實力不足問題,幫助其提升管理水平和給予資金支持,但相對來說經銷商的發展動力問題不容易解決。
          推進大店策略發揮渠道整合效應,經銷渠道轉直營立足長遠終端控制。(1)從去年重點推進小店換大店策略,在奧康品牌主導下開大店,100個平方以上就是大店,目前大店策略目前取得初步成功。以前經銷商有擔心和擔憂,只是來配合公司開大店,現在經銷商主動要求開大店。(2)公司認識到做直營是行業大趨勢,可以通過直接控制終端,提高效率,關鍵是可以發揮公司的優秀終端管理能力。推進直營渠道建設,首先縮小弱勢經銷商的經銷范圍,向經銷商“收店”。具體方法是把經銷的店整體拿過來,包括店面、裝修、存貨等,與欠款相互抵消,可以完全彌補公司的相應應收賬款。目的是加大終端控制力,精耕細作,長遠渠道目標是以公司的直營店和加盟店為主,取消經銷商的中間環節。
          盈利預測及投資建議:首次給予“推薦”評級。我們看好公司的各項業務發展:(1)現有業務,包括奧康、康龍、紅火鳥、電子商務、OEM等仍以外延式擴張為主;(2)新業務中,三個中高端品牌“瑪蒂娜莉”、“曼若詩”、“萬利威德”,從2011年11月份開始在上海組建團隊,目前將近30個人,明年開始主要進入一線百貨商場,三個品牌分別開50-70家店。預計2012-2014年,公司營業收入分別為36.83億、46.46億、56.78億,分別同比增長24.17%、26.17%、22.20%;凈利潤分別為5.60億、7.03億、9.00億,分別同比增長22.45%、25.57%、28.00%。預計2012-2014年EPS分別為1.40元、1.75元、2.25元,對應的PE分別為13倍、10倍、8倍,PEG分別為0.50、0.40、0.31,PS分別為1.94、1.53、1.26,首次給予“推薦”評級。
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